Pasakykite "No" į "Bond" burbulą

Rinkos dalyvių nuolatinė susirūpinimas dėl kito burbulo matomumo finansų rinkose išplito į obligacijų rinką. Kalbėdamas apie nedidelį derlingumą, aukštas obligacijų kainas ir stiprius investicinių fondų srautus (pagal "Investment Company Institute" (ICI) duomenis), neseniai finansų žiniasklaidoje dažniau buvo kalbama apie obligacijų burbulą. Terminas "burbulas", kuris buvo naudojamas dešimtojo dešimtmečio pabaigoje apibūdinti "tech" ir "telekomunikacijų" atsargas, ir, žinoma, daugiau žinoma, naudojamas būsto rinkai pastaraisiais metais, yra susijęs su didele kaina, kuri staiga ir smarkiai parduodama, o investuotojai praranda didelius nuostolius Proceso eigoje. Mes labai nesutinkame su tuo, kad obligacijų rinka apskritai yra burbulas, laukiantis sprogo. Nors iždo kainos yra brangios, manome, kad dabartinė kaina yra pagrindinių pagrindų atspindys, o ne spekuliacinis bumas.

Argumentai "obligacijų burbulo" gynėjai dažnai nurodo mažą pelningumą ir tada taiko kainos už pelną (PE) santykį su obligacijomis. Pavyzdžiui, dešimties metų iždo indėlio (100) nominaliosios kainos padalijimas iš 2,6% obligacijos pajamingumo (nuo 2010 m. Rugpjūčio 23 d.) Duoda "obligacijų PE" 38 (100 dalijamas iš 2,6), panašios ką vertybinių popierių rinka pasireiškė dešimtojo dešimtmečio pabaigoje. Mūsų nuomone, yra netinkama naudoti akcijų metriką, pvz., Obligacijų emisiją. Darant prielaidą, kad įsipareigojimai nėra įvykdyti, obligacijos grąžina pagrindinę sumą termino pabaigoje, skirtingai nuo atsargų, kuriose nėra nustatytos išpirkimo vertės. Naudojant tokį trumpalaikių vertybinių popierių pagrindą, neatsižvelgiama
atsižvelgiant į tai, kad investuotojai grąžins savo pinigus anksčiau, o mažesni pelnai atspindi sumažintą palūkanų normos riziką, palyginti su ilgesnės trukmės obligacijomis.

Aukštos kokybės obligacijos

Mes sutinkame, kad aukštos kokybės obligacijos yra brangios, palyginti su atsargomis, tačiau santykinė vertė skiriasi nuo burbulų kalbos. Paprastai obligacijos PE vertė yra lyginama su atsargomis, parodant, kaip brangios obligacijos yra susijusios su atsargomis. Remiantis "Bloomberg" duomenimis, antrojo ketvirčio pajamų sezonas, išskyrus baigtą, 12 mėnesių S & P 500 pajamų, yra maždaug 75 USD už akciją. Skirstant $ 75 pelną už akciją lygiu su 1067 "S & P 500" (nuo 2010 m. Rugpjūčio 23 d.) Kainų lygiu, pelningumas siekia 7,02% (75 suskirstytas į 1067). Šis pelnas gerokai viršija 10 metų iždo vertę ir reiškia didesnę vertę. Manome, kad tai reiškia didesnį atsargų grąžos potencialą palyginti su obligacijomis per ilgalaikę perspektyvą ir mažai kokybiškų obligacijų grąžinimų perspektyvą per tą laiką, bet ne burbulą.

Iždo išeiga atspindi pagrindines ekonomikos ir finansų rinkos sąlygas. Kaip mes aptarėme praėjusios savaitės Obligacijų rinkos perspektyvoje, infliacija ir Federalinis rezervas (Fed) yra du pagrindiniai palūkanų normų veiksniai. Pagrindinė infliacija, apskaičiuota pagal vartotojų kainų indeksą (VKI), yra mažiau kintanti maisto ir energijos kaina, metinė norma yra mažesnė nei 1%, daugiametis dešimtmetis mažas, ir tikimasi, kad likusį 2010 m. Laikotarpį jis bus mažas. Atsižvelgiant į infliaciją pakoreguotą pelną (dar vadinamą realiu pajamingumu), iždo rinka yra brangi įvertinimo pagrindu, bet ne ekstremalia. Kuo didesnė tikroji išeiga, tuo patrauklesnės obligacijos yra ir atvirkščiai. Tikroji pajamingumo tendencija rodo, kad iždo vertinimai yra brangūs per pastaruosius 10 metų, bet ne labai pastebimi 2008 m. Rudenį ar net 2008 m. Pirmąjį ketvirtį, kai Bear Stearns nepavyko.

Trumpalaikis pelnas

Trumpalaikio iždo pajamingumas yra labai susijęs su Federalinių fondų fiksuoto dydžio, kurį nustato Federalinis rezervas, lygiu. Trumpalaikiai iždo pelningumo pokyčiai iš esmės atspindi panašiai rekordiškai žemas vienos nakties skolinimo normas. Be to, įsipareigodamasis iždo pirkimams, Fed pasikartojo savo "mažesnio ilgio" pranešimui ir sustiprino trumpąsias iždo pajamingumo lygis. "The Barclays Aggregate Bond Index" matuojamas blogiausias metinis obligacijų rinkos rodiklis buvo 2,9%, o 1994 m. Įvyko. Koks buvo katalizatorius? Fondas pakėlė palūkanų normas 3 procentiniais punktais per 13 mėnesių laikotarpį. Fed poveikio neturėtų būti įvertintas.

Obligacijų burbulų šalininkai nurodė įplaukas į obligacijų investicinius fondus kaip pavojaus signalą. Be abejo, įplaukos į obligacijų fondus nuo 2008 m. Pabaigos buvo patikimos, pagal ICI duomenis nuo 2009 m. Sausio mėn. Iki 2010 m. Birželio mėn. Sudarė 529 mlrd. JAV dolerių, o tai buvo padaryta atsargų sąskaita. Palyginus obligacijų fondų srautus į obligacijų rinkos bendrąjį pelną, kaip matyti iš "Barclays Aggregate" indekso, paaiškėja, kad įplaukos daro įtaką obligacijų grąžinimui ilgesniais laikotarpiais, pavyzdžiui, 3 mėnesiais. Tačiau koreliacija geriausiu atveju yra nedidelė ir, mūsų nuomone, nepakankamai paaiškina obligacijų našumą. Pastaba nuo 1999 m. Pabaigos iki 2000 m. Obligacijų fondų įplaukos buvo neigiamos, tačiau obligacijos turėjo didelių rezultatų. Taip pat yra neatitikimų ir paskutinio dešimtmečio viduryje, o dabartinė fondų įplauka būtų paskatinusi dar didesnius rezultatus nei investuotojai per pastaruosius dvejus metus.

Akivaizdus obligacijų fondų įplaukų pasikeitimas tikrai turėtų būti obligacijų našumo tikimybė, tačiau ji neapima visų obligacijų našumo veiksnių. Be pagrindinių infliacijos ir Fed įtakos priežasčių, įplaukos iš fondo taip pat neatspindi investuotojų rizikos paklaidų pokyčių, kai kurie iš jų po finansų krizės buvo visam laikui pasikeitę. Tam tikri investuotojai savo portfeliuose ir demografinius rodiklius pastebi svarbiau. gyventojų senėjimas taip pat paaiškina didesnę priklausomybę nuo obligacijų.Galiausiai ir susijusioje pastaboje obligacijų fondų įplaukos neapima institucinių investuotojų, įskaitant pensijų ir indėlių valdytojus, kurie yra reikšmingi buvimas obligacijų rinkoje.

Kas vyksta užsienyje

Užsienio supirkimas taip pat buvo paminėtas kaip kvarteras, dėl kurio iždo rinka negali išsiversti. Neseniai paskelbti "Treasury International Capital" (TIC) duomenys rodo, kad per pirmuosius šešis 2010 m. Mėnesius užsieniečiai iš tikrųjų padidino savo iždo įsigijimą, įsigydami 344 mlrd. Dolerių, palyginti su 331 mlrd. Dolerių per antrąjį 2009 m. Pusmetį ir 208 mlrd. 2009 m. Europos skolos problema galėjo prisidėti prie užsienio iždo pirkimų. Užsienio skolų pirkimo poveikis taip pat yra abejotinas, nes per pastaruosius 18 mėnesių užsieniečiai buvo įmonių obligacijų grynieji pardavėjai
tačiau tuo pačiu metu jis yra stipriausias obligacijų rinkos sektorius. Vis dėlto mes neatsisakysime užsienio valiutos pirkimo poveikio ir atidžiai stebėsime. Centriniai bankai linkę pereiti prie ledynų greičio ir bet koks iždo pirkimo įpročių pakeitimas greičiausiai ateis per daugelį metų. Tai galėtų būti ateities obligacijų našumo vilkimas, tačiau jis bus labai palaipsnis ir vargu ar atitiks burbulo sprogimą.

Apskritai dabartinės obligacijų kainos ir pelningumas iš esmės atspindi dabartinius pagrindinius veiksnius, o ne spekuliacines jėgas, kurios sukuria turtą "bubuliai". Dėl didelių įverčių ir mažo pelningumo ateinančiais metais susidaro nedideli obligacijų investuotojų grąža, o dėl to netgi gali atsirasti nereikšminga grąža, nes nedidelis pelningumas mažina palūkanų normą.

Tačiau tai yra svarbus skirtumas palyginti su burbulo kalbomis, kuri paprastai yra susijusi su turto kainų mažėjimu 10-20% ar daugiau per trumpą vienerių iki dvejų metų laikotarpį, o tai, ko manome, yra labai mažai tikėtina, kad aukštos kokybės obligacijos.

SVARBI INFORMACIJA

• Šioje medžiagoje išreikštos nuomonės yra tik bendros informacijos ir nėra skirtos konkretiems patarimams ar rekomendacijoms pateikti bet kuriam asmeniui. Norint nustatyti, kurios investicijos gali būti jums tinkamos, prieš investuodami pasitarkite su savo finansų patarėju. Visa našumo nuoroda yra istorinė ir negarantuoja būsimų rezultatų. Visi indeksai yra nepakankamai valdomi ir negali būti tiesiogiai investuojami.
• "Barclays Aggregate Bond Index" reiškia vertybinius popierius, kurie yra SEK, apmokestinami ir denominuoti doleriais. Indeksas apima JAV investicinio laipsnio fiksuotų palūkanų obligacijų rinką su vyriausybės ir įmonių vertybinių popierių indeksais, hipotekos perleidžiamais vertybiniais popieriais ir turtu užtikrintus vertybinius popierius.
• Didelės įplaukos / nereikalingos obligacijos nėra investicinės vertės vertybiniai popieriai, jie turi didelės rizikos ir paprastai turėtų būti diversifikuotų sudėtingų investuotojų portfelio dalis.
• Korporacinių obligacijų rinkos vertė svyruoja, o jei obligacija yra parduodama iki termino pabaigos, investuotojo pelnas gali skirtis nuo reklamuojamo pelno.
• JAV vyriausybė garantuoja vyriausybės obligacijas ir iždo vekselius, kad laiku sumokėtų pagrindinę sumą ir palūkanas, o jei laikoma iki termino, pasiūlyti fiksuotą grąžos normą ir fiksuotą pagrindinę vertę. Tačiau fondo akcijų vertė nėra garantuojama ir svyruoja.
• Obligacijos priklauso nuo rinkos ir palūkanų normos rizikos, jei jos parduotos iki termino pabaigos. Obligacijų vertės sumažės, nes palūkanų normos didės, priklausomai nuo galimybių ir kainų pokyčio.
• Ankstesni rezultatai nėra būsimų rezultatų garantija.
• Prieš investuodami investuotojai turėtų atidžiai apsvarstyti investicinės bendrovės investavimo tikslus, riziką, mokesčius ir išlaidas. Prospekte pateikiama ši ir kita informacija apie investicinę bendrovę. Jie gali gauti iš jūsų prospekto. Prieš investuodami atidžiai perskaitykite.
• Vartotojų kainų indeksas (VKI) - priemonė, įvertinanti namų ūkių įsigytų vartojimo prekių ir paslaugų vidutinę kainą.
• P / E santykis (kainos ir pelno santykis) yra kaina, sumokėta už akciją, palyginti su metinėmis grynosiomis pajamomis arba įmonės pelnu už kiekvieną akciją. Vertinimui naudojamas finansinis santykis: didesnis P / E santykis reiškia, kad investuotojai moka daugiau už kiekvieną grynųjų pajamų vienetą, todėl atsargos yra brangesnės, palyginti su tuo, kuri mažesnė P / E santykis.
• "Standard & Poor's 500" indeksas yra 500 akcijų kapitalizacijos indeksu pagrįstas indeksas, skirtas įvertinti plačios šalies ekonomikos rezultatus, pasikeitus 500 pagrindinių pramonės šakų visuminei rinkos vertei.
• Koreliacija yra statistinė priemonė, kaip du vertybiniai popieriai kinta tarpusavyje. Koreliacijos naudojamos pažangiam portfelio valdymui.
• Investicinių bendrovių institutas (ICI) yra nacionalinė JAV investicinių bendrovių asociacija, įskaitant investicinius fondus, uždarąsias fondus, biržos prekybos fondus (ETF) ir investicinius vienetus (UIT). ICI nariai valdo 11,18 trilijono dolerių turtą ir aptarnauja beveik 90 milijonų akcininkų.
• Iždo tarptautinis kapitalas (TIC) yra atrinktų kapitalo grupių, kurios yra stebimos atsižvelgiant į jų tarptautinį judėjimą. Iždo tarptautinis kapitalas naudojamas kaip ekonominis rodiklis, kuris stebi iždo ir agentų vertybinių popierių, taip pat įmonių obligacijų ir akcijų srautą į Jungtines Amerikos Valstijas ir iš jų.
• TIC duomenys yra svarbūs investuotojams, ypač didėjant užsienio šalių dalyvavimui JAV finansinių rinkų